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【动态图解】耶伦又将面临十年前的“格林斯潘难题”了?

来源:
作者:文/Stewart
发布时间:2015-12-18 15:01:40

在本周三(12月16日)美联储宣布加息后,市场如今开始更加关注美联储此后的加息计划和加息对市场的影响,因为无论是美债美股还是美元,都将因此而受到波及。而目前,许多投资者预测,美联储主席珍妮特·耶伦(Janet Yellen)将面临一个曾难倒她的一位最著名前任的现象——格林斯潘难题。

 

前美联储主席艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)以惜字如金但又散发着无所不知的气场闻名。2005年,时任美联储主席的他强调指出,面对大幅提高的美联储基准利率,10年期美国国债收益率无动于衷,即联储提升了短期利率,但长期利率还稳步下行,格林斯潘称之为“谜题”。

 

以下,我们通过一张动图,为投资者形象地演绎当时债市是如何变化的:

 

而目前,尽管此番美联储加息的结果才出炉了不到两天,但美国国债利率曲线似乎已经流露出了重蹈覆辙的迹象。如下图所示,短端美债(2年期)与长端美债(30年期)间的利差进一步缩小到200BP以下,创9个月新低:

【动态图解】耶伦又将面临十年前的“格林斯潘难题”了?

 

此前,摩根大通资产管理(JPMorgan Asset Management)首席全球策略师大卫·凯利(David Kelly)曾估计,联邦基金利率每上调1个百分点,较长期美国国债收益率在过去20年间平均将仅会上升了22个基点。

 

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)分析师今年7月时就曾指出,其客户中流行的看法是,即将到来的加息周期“将再次出现长期利率几近于零的增长”。实际上,一些投资者认为,随着美联储收紧货币政策,较长期国债收益率实际可能会下降,因为收紧货币将表明美联储官员们控制通胀的决心,而这会损害债券收益。

 

这意味着,随着较长期收益率保持稳定或下降至接近(甚至反而低于)短期收益率,美国利率的“收益率曲线”将趋于平坦。法国资产管理公司Amundi首席投资官帕斯卡尔·布朗克(Pascal Blanqué)说:“我认为,要使这一曲线变陡将非常困难。”

 

布朗兄弟全球外汇策略主管Marc Chandler表示,此前一些投资者和观察家对美联储加息主要有两大担忧,一是美联储喜欢参考的核心PCE平减指数目前为1.3%,远低于联储2%的通胀目标。未来油价再迎抛售会施加通缩压力,高收益债券市场也会出现抛压。另一方面是,美国经济增长不温不火,今年增长并未提速,下半年增速看来还低于上半年。在美元走强和国外经济低迷的背景下,加息会影响国内经济。

 

Chandler认为,伴随美联储加息靴子真正落地,联储可能面临所谓的格林斯潘难题。它是前美联储主席格林斯潘十年前提出的问题:央行加息后长期收益率基本未受影响。2005年初,格林斯潘领导的美联储就曾陷入这种困惑,当时联储上调了短期利率,美国的长期利率还稳步走低。

 

格林斯潘的继任者伯南克对此曾解释说,这是因为一些亚洲国家和产油国储蓄很多,可以吸收美国国债。Chandler预计,这次美联储开始收紧货币后又可能面临长期收益率较低的问题,因为美国以外的大国和地区还在实行超常规宽松,油价尚处低位,全球增长疲软,通胀较低。

 

对于投资者而言,需要留意的是,“格林斯潘难题”的出现恐怕不仅仅将影响于美国债市。就如同我们上面这张动图所呈现的那样,在2004年-2006年美联储的加息周期中,美元指数一度出现长时间的下探,而标普500指数则稳步上行,而此次同样的历史会否重演,无疑也值得投资者留意!

 

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