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央妈为何还不降准降息?(图文)

来源:环球老虎财经
作者:佚名
发布时间:2016-01-25 09:29:20

    虽然股市动荡让全球资金加速出逃中国市场,外汇储备外汇占款纷纷出现下降,但近期人民币贬值势头已经得到遏制,而且充裕的外汇储备也表明央行有能力保持人民币汇率的稳定。

结论或者投资建议

EPFR数据显示,继上周资金小幅流出中国市场后,本周截至1月20日,全球资金加速出逃中国市场。当周录得5.56亿美元净流出,上周为0.19亿美元净流出。

美国方面,12月房地产数据表明房产复苏势头仍在,但CPI下滑致加息预期降温,下周四美联储议息会议维持现有利率水平成为市场一致预期;欧洲方面,受全球不确定性威胁,欧央行本周会议维持原有货币政策不变,政策立场需在3月重新审视;此外,受新兴市场拖累,本周IMF继续下调2016年全球经济增长预期。

国内,15年经济数据集中亮相。四季度GDP同比增速创2009年来最低,全年GDP增速创25年新低,需求端三大马车全部放缓,经济下行压力不减,2016年料将继续L型筑底。

市场方面,首个交易月中股市出现了接近20%的单月跌幅,创出了近年来的单月跌幅水平,股市动荡引致避险情绪升温进而外部资金撤退;汇市方面,本周人民币汇率基本保持稳定,表明近期的人民币贬值势头已经得到遏制。

但美联储加息周期重启以及中国经济基本面持续恶化的背景下,资金外流压力仍将存在。

中国金融机构12月末人民币外汇占款环比下降6289.82亿元,创历史第二大降幅,显示出资本外流压力持续加大,之前央行口径外汇占款以及外汇储备双降也凸显资金外流压力,因此资金外流在今后短期内仍将是喜闻乐见。

中国经济增速虽然下降,但仍在世界经济体中名列前茅,人民币汇率不存在持续贬值的基础,外汇储备充裕也表明央行有能力继续保持人民币汇率基本稳定。

原因及逻辑

中国方面,当周录得5.56亿美元净流出,上周为0.19亿美元净流出。四周均值为流出1.71亿美元。债市资金本周也实现大幅流出行情,中国债市本周录得资金净流出5.37亿美元,上周为净流出0.28亿美元。中国股票ETF本周资金流出0.72亿美元,上周为流入5.80亿美元。

香港方面,全球资金本周继续流出,本周实现资金净流出2.36亿美元净流出,上周约为流出1.25亿美元。香港股票ETF本周录得0.77亿美元净流出,上周为0.34亿美元净流出。

1月18日-1月22日,港股通额度共流入55.28亿元,沪股通额度共流出8.47亿元;港股通日均使用额度为11.06亿元,沪股通日均使用为1.69亿元。与上周相比,本周港股通和沪股实现双向净流入,资金“北冷南热”现象依旧存在。此外,香港交易所21日公布《战略规划2016-2018》,勾画出香港交易所及香港金融市场未来的发展蓝图,包括丰富沪港通、推出深港通及“新股通”等。

在美国加息市场流动性收紧以及中国经济下行压力、通缩风险加大的背景下,市场对央行降息降准预期升温,但人民银行在春节前后流动性管理座谈会中明确表示流动性管理高度关注汇率因素,补充流动性的工具选择,不轻易实施降准;因此我们预计今后的降息降准频率将逐渐减弱,更多的公开市场操作将取而代之。本周人民币汇率基本保持稳,表明近期的人民币贬值势头已经得到遏制,央行的表态也表明稳定汇率将作为重要目标。

正文

继上周全球资金流出中国市场,本周全球资金加速出逃中国市场。1月20日周录得5.56亿美元净流出,上周为0.19亿美元净流出。四周均值为流出1.71亿美元,上期均值为流出2.73亿美元。美国方面,12月房地产数据表明房产复苏势头仍在,但CPI下滑致加息预期降温;欧洲方面,受全球不确定性威胁,欧央行本周会议维持原有货币政策不变,政策立场需在3月重新审视;此外,受新兴市场影响,本周IMF继续下调2016年全球经济增长预期。中国方面四季度GDP同比增速创2009年来最低,全年GDP增速创25年新低,需求端三大马车全部放缓,经济下行压力不减,2016年料将继续L型筑底。

央妈为何还不降准降息?



中国股市、债市资金本周迎来“双杀”,资金均实现大幅流出。中国债市本周录得资金净流出5.37亿美元,上周为净流出0.28亿美元。受资本市场动荡以及油价大幅下跌影响,市场避险情绪升温,美债、中债收益率均出现回落;此外, 12月份央行外汇储备以及外汇占款双双巨额下降凸显资本外流压力。中国央行数据显示,中国金融机构12月末人民币外汇占款环比下降6289.82亿元,创历史第二大降幅,显示出资本外流压力持续加大,短期流动性趋紧,我们也看到了资金本周大幅流出中国股市以及中国债市。

央妈为何还不降准降息?



2016年,A股市场开局遭遇重挫,在首个交易月中,股市出现了接近20%的单月跌幅,创出了近年来的单月跌幅水平。本周上证指数以2916.56点收盘,升15.59点,升幅为0.54%;成交1.0万亿元,较上周减少12.28%。

A股的暴跌引发市场恐慌并迅速蔓延至全球资本市场,资本市场的剧烈动荡打压投资者信心,市场避险情绪不断升温,投资者资产配置发生变化,黄金价格开始走强,资金持续流出中国股市。而在美联储加息周期重启以及中国经济基本面继续恶化的背景下,资金外流压力仍将存在,因此我们认为资金外流的情形在一段时间内仍将是常态。

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香港方面,全球资金继续流出,本周实现资金净流出2.36亿美元净流出,上周约为流出1.25亿美元。四周均值为流出0.69亿美元,上周均值为流出0.24亿美元。股市方面,香港市场本周继续大幅下跌,恒生指数本周下跌2.26%,报收于19080.51点。

港股从新年开始跌势不止,股市自1998年以来首次跌破资产净值,令市场预期开始转向悲观,市场对于资本流出和中国经济放缓的担忧令熊市加深。

此外,港股的抛售引发当地资本外流,港元与美元挂钩的联系汇率制度一度引发市场“拷问”,并令港元承压。但金管局的强势表态使得港元周五大幅回升。另外,当前港元短期利率低于美元利率,将导致部分资金回流美元市场,对港股也将构成下行压力。

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本周资金流出中国股票ETF。1月20日当周中国股票ETF资金流出0.72亿美元,上周为流入5.80亿美元。国内A股市场本周在低位持续徘徊,阶段性上涨为海外资金提供获利机会,导致部分海外资金获利退出;但随着美联储加息的落地以及未来美联储渐进加息路径的确认,资金将从新兴市场回流发达国家经济体,尤其是美国,因此资金外流压力仍将持续存在。

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本周资金继续流出香港股票ETF,截止1月20日香港股票ETF本周录得0.77亿美元净流出,上周为0.34亿美元净流出。10月以来,香港市场出现资金的“十字路口”,流入与流出交替出现。一方面,内地资金转化为美元避险,港股仍然具有明显的估值优势,目前一些H股的AH比价仍处于高位,使得一部分资金流入;另一方面,随着美联储加息落地以及未来加息预期的持续存在,导致投资者开始将资金配置于美元资产。我们认为,虽然美联储加息周期重启带来资本外逃压力,但得益于香港特殊的金融制度资金流向将保持基本平衡。

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金融仍是外资最为青睐的行业,金融占外资投资比重继续保持超过50%的状态,较10月份略微上升。11月现金、IT、医疗、可选消费、其他占比快速增加,能源、材料、工业、必选消费、公用事业等占比快速下降。现金资产的配置增加表明了市场风险偏好的下降,短期内投资者避险情绪上升;消费以及科技产业成为投资者投资的热点。此外,由于大宗商品市场持续低迷,能源、材料、公用事业、工业行业投资占比出现大幅下降。

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11月资金流入现金、可选消费、金融、医疗、IT、电信以及其他,且现金、IT、其他流入幅度较大,现金、IT增长达到10%以上,其他超过30%;而能源、材料、工业、必选消费、公用事业等行业则出现资金流出,其中材料、公用事业资金大幅流出。

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11月资金大幅流出中国股票市场和债券市场,逆转10月资金大幅流出中国市场的行情。11月份流出中国股债资金合计29.75亿美元,而10月为流入11.85亿美元。中国人民银行18日公布的《金融机构人民币信贷收支表》显示,12月金融机构外汇占款为265858.52亿元,比11月份下降6289.82亿元,创历史第三大降幅。此前,11月份金融机构外汇占款下降了2212亿元,外汇占款以及之前公布的外汇储备均出现巨幅下降,表明资金外逃压力巨大,人民币持续的贬值效应使得私人部门售汇的意愿依旧低迷,结汇意愿强烈,因此我们看到金融机构外汇占款的大规模下降。

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虽然本周中美10年期国债利差有所扩大,但长期来看利差收窄趋势仍然比较明显。一方面,美联储FOMC议息会议提高美国联邦基金基准利率,加息周期重启带动美国国债收益率持续上行;另一方面中国经济下行压力、通缩风险加大导致降息降准升温带动长期国债收益率走低;因此,中美十年期国债利差有望进一步收窄。中美利差的收窄带来了如下短期后果:首先,人民币面临较高的贬值压力。其次,中国将面临更大规模的资本外流。这两个后果我们均已通过近期相关数据得以验证。

央妈为何还不降准降息?



12月美联储总资产出现上升,较11月末增加89.31亿美元。美联储总资产仍然处于非常高的水平。本周美联储公布的12月议息会议纪要释放出了“鸽派加息”的讯号,会议纪要特别提到“资产负债表暂时不会收缩”,美联储在货币政策正常化之后将继续推出投资计划,此外美联储官员也表示“我们的计划是通过资产到期的方式来‘有机地’缩减资产负债表规模。因此短期内美联储资产负债表将不会出现大幅“瘦身”,基本上将维持现有的规模。

央妈为何还不降准降息?



进入12月份以来,政府信用CDS价格持续走高,12月31日CDS指数达到108.31,体现了投资者中国经济前景的担忧。国内,12月财新制造业、服务业、综合PMI均持续下滑,财新制造业PMI连续第十个月低于50荣枯线,经济放缓迹象再现;PPI同比连续46个月为负,通缩信号不断释放,通缩压力巨大;全年中国CPI上涨1.4%,为2010年以来首次回归到“1”时代。基本面持续恶化导致了违约风险的上升。

央妈为何还不降准降息?



本周,香港市场迎来“股汇双杀”。1月20日,港元兑美元汇率一度跌至7.8241,创2007年以来的最低值,距离7.8304的历史最低值仅仅只有一步之遥。香港货币当局目前实行的是联系汇率制,即保持美元兑港元在7.75-7.85之间,而在美元强势周期下,全球主要货币都会相对美元贬值,而仍然采取盯住美元固定汇率的货币将面临更大的贬值压力,香港股市的下跌也使得港元汇率进一步承压。香港金管局总裁陈德霖对此强硬表示,香港有能力抵御资本流动考验。

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与前几周人民币持续贬值相比,本周人民币汇率基本保持稳定。人民币兑美元中间价保持在6.56附近,中间价较上周五上调65个基点。此外在岸、离岸人民币汇率价差也稳定在300个基点。表明近期的人民币贬值势头已经得到遏制。11月12月份资本的大幅流出造成了人民币的贬值压力,但央行保持人民币汇率的稳定性始终没有发生变化。

从央行近期公布的外汇储备、央行口径外汇占款以及金融机构外汇占款数据我们也看到,市场对于人民币贬值虽然存在预期,但央行的外汇储备能够将汇率稳定在合理水平。中国经济增速在世界经济体中名列前茅,外汇储备充裕,人民币汇率也不存在持续贬值的基础。中国有能力继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

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1月18日-1月22日,港股通额度共流入55.28亿元,沪股通额度共流出8.47亿元;港股通日均使用额度为11.06亿元,沪股通日均使用为1.69亿元。与上周相比,本周港股通和沪股实现双向净流入,资金“北冷南热”现象依旧存在。此外,香港交易所21日公布《战略规划2016-2018》,勾画出香港交易所及香港金融市场未来的发展蓝图,包括丰富沪港通、推出深港通及“新股通”等。

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注释:

1.流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向,而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金,剔除了基金资产增值和汇率变化,并统一折算成美元。其中,流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分,而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。(90%左右投资A股)

2.四周均值计算为向前移动平均,当周数据为上周三到本周三。

3.人民币(6.5705,-0.0088,-0.13%)收盘价对中间价偏离幅度=(即期汇率/中间价-1)*100,在人民币升值过程中,偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动,为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4.正如我们在注释1中说明的一样,EPFR统计的流入中国资产的资金流向,是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额(Fund Allocation),乘以该基金当期已使用的总规模(Fund Flows),考虑到仓位与申赎情况进行折算,得到流入中国资产的资金(Country Flows)。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化,与原定的产品投向并无关系,因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动,却很难单独剔除出来做分析,建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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